盈利结构将变,直接受益油气管网和特高压电网建设的焊管业务将成主力
公司主要产品包括镀锌钢管、钢塑复合管、焊管,未来盈利增长的主要动力来自焊管业务。镀锌钢管和钢塑复合管主要用于民用消防、低压燃气和饮水系统管道建设,焊管主要用于油气输送管道建设、特高压铁塔建设和煤浆输送线建设。受益于焊管下游石油化工管道及电网建设的复苏以及公司焊管产能扩张,焊管业务将成为公司未来盈利的主要来源。
同步城镇化进程,镀锌钢管和钢塑复合管步入稳定期
公司的镀锌钢管和钢塑复合管业务已经步入稳定期。在饮水系统管道建设中,钢塑复合管对于镀锌钢管的替代过程已经基本完成。伴随城镇化的城镇管道建设已经进入快速发展轨道,将带来镀锌管和钢塑复合管需求的稳步上升。
焊管行业受益民生等行业景气确定
十二五期间油气管网建设将步入高峰期,预计未来5年年均需求400-500万吨。
2012年上半年为止,我国油气管道总长度达9.3万公里,2015年预计长度达15万公里,5-6万公里管网建设,需要钢管约2440-2930万吨。按此计算未来3年钢管年均需求在800万吨以上,但是按目前进度我们预计实现难度很大,若此建设周期由3年延至6年,则每年需求约为400-500万吨(未考虑城镇90余万吨需求),按照长度计算设备产能利用率,供需平衡(400-500万吨产量对应700余万吨产能,按长度计算产能利用率已在80%以上)。配合主干线和支线油气管网建设,7倍规模的城镇管网将同步建设,我们预计未来15年每年的城市天然气管线需求量约为93万吨。此外,未来深海海洋油气管网以及页岩气等非常规天然气开采建设配套管网建设将成为焊管业务发展的新亮点,特高压输电线和煤浆输送线建设也将成为焊管的潜在需求增长点。
行业景气中公司产能扩张、高进入壁垒保证新增产能消化
油气、煤浆和特高压等行业用钢管是高壁垒行业,产业集中度高,新进入者难以竞争。在钢管下游需求景气的大背景下,公司积极投资建设产线,合计权益产能预计由2013年100万吨升至2014年130万吨。且新增产能是毛利高的焊管和钢塑管,高景气、行业高进入壁垒预计将保证公司新增产能的正常消化。
盈利预测
我们预计2013-2015年EPS分别为0.32元、0.39元和0.51元,期间年均复合增速约30%。考虑行业景气度未来5年维持高位,会不断出现油气管网建设、特高压和页岩气等事件催化,我们给出公司PE30X,合理估值9.6-11.7元。
风险提示1)油气管网建设进度低于预期;2)城镇化推进缓慢。
[责任编辑：vivi]
